2023年2月28日，燕京啤酒舉行2023年機構投資者交流會，新一屆領導班子董事長耿總、黨委副書記以及供應鏈、生產中心、品牌打造、技術中心相關領導均參與交流。核心反饋如下：整體觀感：“新燕京”加速啟航，變革力量，煥然一新。線下交流會以公司用于內部統一思想的宣傳片《相信變革的力量》拉開序幕，而后董事長介紹新領導班子、傳遞引 領燕京走向復興的使命，并與各位領導一起，就大家關心的激勵改革、優化提效、高端打法等核心問題進行交流。整體感受公司交流坦誠開放，團隊沖勁十足，改革路徑可循、舉措加速落地，增長目標積極。

　　領導班子：新班子新面貌，由上至下已凝聚思想、復興燕京。董事長耿總22年5月上任后，搭建新管理班子，負責供應鏈、生產、品牌、技術的幾位負責均在40-50歲，年富力強、銳意進取。董事會也由原先15人縮減至7人，其中獨立董事4人，以開放的態度充分接受外部建議與監督。在此背景下，公司內部明確提出變革勢在必行，全 面落實機制、生產、營銷、管理、研發改革，目標實現銷量、收入、利潤為一體的可持續增長。經過一年來調研、思考與改革，公司由上至下已充分凝聚共識，形成“高質量發展、二次創業、復興燕京”的精神主基調，戰斗力大幅改善。

　　變革進程：市場化改革推進，精實運營提效，子公司減虧成效顯著。激勵方面，當前關鍵崗位均已實現市場化激勵，對分子公司超額創造、超利分享，員工積極性明顯提升，股權激勵方案也在不斷推進研究。用人方面，則營造能者上、庸者下、劣者汰的氛圍，預計隨著編制改革落地，或有望推進末位淘汰進一步盤活內部動力。精實運營方面，卓越管理體系推進，生產已從過去依賴經驗轉向科學化、標準化操作，質量、效益明顯提升。同時，通過“1+5+n”架構增強總部職能（如統一采購等）、發揮規模效應，定崗定編、壓縮管理層級實現精簡人員，公司內部效率得到優化。上述改革動作疊加U8放量，2022年，燕京啤酒各虧損子公司均實現減虧，5-6家弱勢企業扭虧為盈。

　　增長目標：U8百萬噸目標明確，帶動量價利共同增長。大單品U8作為強化總部、產銷分離、理順機制的抓手，戰略地位突出，明確提出十四五100萬噸目標供市場檢驗。落地打法上，營銷端代言、直播、抖音KOL、線下包店、大篷車等全 面推進，銷售端加強激勵、百縣工程總結推廣經驗。除U8以外，中檔鮮啤2022、高端V10等產品構成兩翼，與U8組合進店，擴大燕京品牌影響力。精釀品牌獅王、燕京酒號小酒館等亦逐步推進，滿足消費者對精釀及社區酒館的需求。隨著U8及其帶動其余產品組合放量，燕京高端競爭優勢加強，有望實現量、價、利共同增長。

　　投資建議：全新精神面貌，改革勢能加速，維持“強推”評級。中長期看，燕京新班子帶來全新面貌，公司由上至下戰斗力明顯加強，預計大單品U8放量疊加減虧增效、機制改革，有望量、價、利三增。2023年在行業現飲復蘇、成本緩和的beta下，公司復興加速具備強alpha潛力。我們維持2022-2024年EPS預測0.13/0.20/0.29元，對應22-24年P/E估值105/66/46倍。估值層面，啤酒企業盈利改善初期，市場往往按中期凈利率改善潛力給予定價，參照華潤19-20年和青啤20年改善初期PE（FY1）分別突破65X/90X。我們保守預計燕京凈利率提升至10%，潛在凈利潤有望在3-4年內達15-20億元，按中性17億利潤給予30倍PE，重申23年目標市值510億元、目標價18元，對應約35%空間。

　　風險因素：U8推廣不及預期，中高端市場競爭加劇，改革初期盈利波動性或較大。（來源：中國國際啤酒網）