4月3日，隨著部分限售股解禁并上市流通，河北衡水老白干酒業股份有限公司（以下簡稱老白干酒）股價再次下挫，報收于8.5元/股。實際上，老白干酒近日股價不斷下挫，其中3月19日一度低至8.1元/股，為近五年來的低價。更為重要的是，老白干酒在資本市場的表現一直在行業內墊底。空有“夢”的老白干酒，就連家門口的河北市場都面臨失守，它為何舉步維艱？

　　股價創歷史新低

　　4月2日，有投資者在互動平臺向老白干酒董秘提問：“現下貴公司股價已創歷史新低，且在整個白酒板塊排名倒數第三，貴公司是否有內部問題未公布？接下來是否有其他實質性的補救措施？ ”

　　據悉，2020年以來，老白干酒股價不斷下挫，3月19日更是達到8.1元/股，刷新近五年來的低價格。4月3日，老白干股價報收8.5元/股，當日跌幅為0.7%。

　　此前，老白干酒曾發布公告表示，將于4月3日解禁2056.4萬股股票，占總股本的比例為2.29%。其中，佳沃集團持有1643.91萬股，君和聚力持有412.48萬股。

　　博蓋&容納咨詢創始合伙人高劍鋒對記者表示，限售股解禁對老白干酒是一大利空消息。他認為，限售股解禁對上市公司而言非常正常，如果一個公司處于上升期，限售股解禁對其在資本市場的表現一般不會有太大的影響，因此老白干酒股價接連下跌主要歸因于其本身的發展邏輯遭到質疑。

　　資本市場表現墊底

　　記者注意到，4月3日，老白干酒單日資金凈流出為765.89萬元，三日內資金凈流出為1359.04萬元，五日內資金靜流出為2551.87萬元，10日內資金凈流出為3505.82萬元，20日內資金凈流出為1.87億元。“股價已經接連下跌，為何資金還在頻繁流出”的質疑到處可見。

　　高劍鋒對記者表示，與有較大投資、商務需求的茅臺、五糧液等高端白酒不同，老白干酒為代表的中低端白酒主要面向朋友聚會類的消費場景，受疫情影響較大。

　　實際上，近幾年以來，老白干酒股價不斷下探，眾多股民表示“看不懂”。2017年，老白干酒收購豐聯酒業時曾出現連續幾個漲停板，高時股價為一度達到21.68元/股，而如今股價只有8.5元/股，下滑幅度達60%。

　　值得注意的是，老白干酒資本市場的表現在白酒行業幾乎“墊底”。萬德數據顯示，老白干酒的市值為76.27億元，在白酒行業中排名第15，白酒行業的平均市值為1297.82億元，排名首一的貴州茅臺市值為14318.02億元。而與老白干酒營收相當的水井坊市值為212.96億元，迎駕貢酒市值為128億元。此外，老白干酒新的市盈率為20.2倍，低于行業平均的29.79倍；市凈率為2.42倍，遠低于行業平均的6.29倍。不少股民感嘆道：“老白干酒是白酒行業估值低的企業”。

　　“河北王”舉步維艱

　　白酒行業專家蔡學飛對記者表示，老白干酒自身發展存在很大問題。一，老白干酒的“高端化”和“化”并不順利，其本身以前面對的是低端酒市場，盲目進行高端化，市場跟不上節奏；第二，老白干酒并購豐聯酒業很難進行整合，還使自身背上了很重的包袱；第三，老白干酒之前混改時引入的經銷商目前看并沒有起到激發企業活力的作用。

　　老白干酒的“化”看上去遙遙無期，其在河北市場和京津冀市場的發展都被“唱衰”。據了解，2018年老白干酒在河北省內的收入約為25億元，在河北白酒市場份額僅為12%左右。進入2019年以來，老白干酒在大本營繼續“失守”，其中2019年第三季度，老白干酒在河北省內的收入為5.49億元，同比下滑15%。對此，白酒行業專家歐陽千里對記者表示，隨著京津冀市場進一步融合，同樣主打低端市場的順鑫農業很可能會搶占部分原本屬于老白干酒的市場份額。

　　其次，老白干酒并購豐聯酒業確實使其資金面承壓。數據顯示，2019年上半年，老白干酒經營活動產生的現金流凈額為-1.79億元，同比下滑1046%；預收賬款為3.3億元，同比下滑23%。此外，老白干酒還頭頂價值6.32億元的商譽，占凈資產的比例高達20%，風險很大。

　　另外值得一提的是，老白干酒的凈利率水平一直處于行業末位。數據顯示，2016-2018年，老白干酒凈利率分別為4.55%、6.45%和9.78%，遠低于同期行業的平均水平。（來源：商報）