行業景氣向好，業績具備彈性。行業數據顯示，2020 年1-5 月啤酒總產量1263.9 萬千升，單4 月產量307.9 萬千升，同增5.4%，單5 月產量406.5 萬千升，同增11.4%，旺季到來后行業逐季景氣向好。收入利潤來看，20 年1-4 月規模以上啤酒企業實現收入398.9 億元，實現利潤20.4 億元，單4 月實現收入128.3 億元，同增2.8%，實現利潤14.0 億元，同增48.2%，產量向好下4 月行業利潤具備較大彈性。我們預計行業5 月產量同增雙位數下，行業5 月利潤仍然具備彈性。

　　公司各渠道銷售逐步恢復，預計Q2 實現近雙位數收入增長。渠道調研反饋，當前流通渠道完全恢復、餐飲渠道恢復70%~80%、夜場等娛樂渠道恢復30%~50%，但公司夜場渠道占比較小，對整體影響相對可控。

　　我們認為，在整體行業二季度向好下，龍頭公司優勢明顯，銷售情況大概率好于行業整體表現，故預計公司4 月、5 月銷量近雙位數增長，6月銷量在去年高基數下維持平穩，預計整體Q2 銷量增長5%~7%，銷售收入實現近雙位數增長，業績表現具備一定彈性。

　　內部改革有效推進，長周期盈利改善邏輯清晰。上周我們參加 青島啤酒 股東大會，管理層就長期戰略、機制改革及年內疫情后復蘇情況進行詳細交流。公司領導層戰略思路清晰，市場策略因地施策，高端化布局持續推進，市場化改革方向明確，激勵機制以利潤和銷量加權平均，并向利潤傾斜。我們認為，疫情并不改變盈利加速改善的行業趨勢，結構升級、提價、提高經營效率的長期邏輯不改，公司股權激勵落地后，市場化機制不斷完善，看好品牌勢能加速釋放。

　　品牌榮光時代，千億市值可期：啤酒行業從渠道戰價格戰的時代轉變為品牌戰價值戰的時代，過去青島啤酒被動卷入低價擴份額的渠道競爭，優勢不明顯；但在新時代，青啤的百年品牌力及產品力優勢將得以大幅釋放，如能配合經營效率改善，公司未來幾年業績和市值有望大放異彩。同樣擁有名酒基因的 山西汾酒 ，也是在品牌時代，配合國企改革及華潤入主后，經營活力大幅提升，品牌勢能得以釋放，市值突破千億，估值顯著溢價，值得借鑒。考慮到目前行業景氣向好，預計Q2 以后迎來收入盈利雙拐點，我們上調2020-2022 年EPS 預測至1.53/1.93/2.32元（原預測為1.49/1.93/2.32 元），目前股價對應PE 為46/36/30X，上調目標價到85 元，對應2021 年44 倍P/E，本輪目標千億市值，重申“強推”評級，再次推薦閱讀我們近期公司深度報告：《青島啤酒：國貨精品、當仁不讓》。

　　風險因素：中高端市場競爭加劇；促銷力度加大；疫情加重。（文章來源：新浪財經）