11月2日消息，東吳證券發布研究報告稱，啤酒高端化趨勢不減，“旺季+成本趨緩+降本增效”看好龍頭業績兌現。今年上半年受疫情影響銷量有所受損，Q3雖局部疫情有所反復，受益于天氣炎熱及酒企積極采取一定營銷措施等動銷表現亮眼，追回疫情受損銷量。在前三季度奠定良好基礎下，高端化邏輯行穩致遠，同時成本趨緩，費效比提升，盈利可期，看好板塊性機會，推薦青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)，建議關注重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　量：旺季量價齊升，龍頭業績穩步提升量：2022Q3旺季啤酒產銷量加速提升，Q3單季青島啤酒表現突出。2022Q3啤酒行業受益于“旺季”來臨產銷量提升加速，彌補了上半年疫情受損銷量影響，各家酒企全年銷量目標達成率確定性增強。2022前三季度啤酒產量2947.9萬千升(yoy+1.4%)，Q3單季啤酒產量1125.1萬千升(yoy+9.6%)。前三季度酒企追回受損銷量，Q3單季青島啤酒銷量增雙，表現突出。2022前三季度青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒銷量分別為728/253/110/19萬千升(yoy+2.8/+4.5/+4.5/+2.5%)，2022Q3青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒銷量分別為256/88/46/8萬千升(yoy+10.6/+1.3/+7.0/+10.2%)。

　　價：2022前三季度受益于部分產品提價落地、酒企主動調整產品結構，噸價提升顯著，但啤酒企業多在淡季提價，旺季兌現，因此Q3噸價提升增速略低于前三季度。2022前三季度青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸價同比+5.8/+4.2/+5.8/+2.6%，2022Q3青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸價同比+4.9/+3.6/+4.5/+3.8%。

　　收入端：2022前三季度收入貢獻普遍噸價>銷量，Q3單季普遍銷量>噸價。收入端拆分來看，代表啤酒企業2022年Q1-Q3經營改善邏輯主要在于高端化趨勢顯著，而Q3單季受益于旺季到來及疫情后啤酒消費場景有所恢復銷量貢獻普遍明顯高于噸價貢獻。代表酒企2022年前三季度青島啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸價同比增速分別高于銷量同比增速3.0/1.3/0.1pct，2022年Q3青島啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒銷量同比增速分別高于噸價同比增速5.8/2.5/6.3pct。

　　成本端：包材價格持續下行，有望體現在Q4及明年業績。1)原材料端：自2022年Q1以來包材成本持續下降，原材料大麥價格有所波動，2022年1月1日至10月28日，鋁材/玻璃/紙箱價格分別下降21%/18%/9%，短期來看，大麥由于鎖價目前影響不大，包材3-4個月采購一次，整體成本壓力有望在全年得到緩解，長期來看伴隨啤酒行業中高端化趨勢發展，產品結構逐步優化及提價有望抵消部分成本壓力。2)酒企端：前三季度噸成本由于原材料及運輸成本上漲同比均有一定程度上漲，Q3青啤/重啤環比有所緩解。2022年前三季度青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸成本分別同比+5.7%/5.0%/16.7%/1.9%，單季Q3青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸成本分別同比+5.2%/4.5%/18.5%/5.1%。

　　盈利端：2022Q3因成本壓力毛利率同比普遍略有下滑，燕京啤酒逆勢增長。2022Q3單季青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/燕京啤酒毛利率分別同比-0.2pct/-0.4pct/-6.5pct/-0.8pct/+2.3pct。其中燕京啤酒受益于U8放量帶來的產品結構升級疊加成本管控良好帶動Q3毛利率同比+2.3pct，Q1-Q3累計毛利率同比+0.6pct，在代表酒企中表現突出。2022前三季度費率投入謹慎穩健，驅動利潤增速持續高于收入增速。2022年前三季度重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/青島啤酒銷售費用率同比分別-0.8/-3.4/+1.0/-0.1/-0.1pct，管理費用率同比分別-0.3/-0.7/-0.1/-1.2/-0.5pct，驅動利潤高于收入增速+4.4/-14.6/+10.4/+15.6/+9.4pct。。

　　風險提示：疫情影響導致餐飲復蘇不及預期;成本端壓力上漲風險;競爭格局變化。（來源：智通財經網）