兩則大消息，讓白酒板塊再起波瀾。

　　由于參展熱情不足，原擬于12月中旬舉行的2023杭州國際酒業博覽會延期舉行。一時間，“白酒寒冬提前到來”等聲音不絕于耳。但另一邊，白酒龍頭貴州茅臺宣布大手筆分紅，給市場吃了一顆“定心丸”。時下春節旺季即將到來，資本市場也進入跨年布局窗口，白酒行業未來會如何演繹？投資機會在哪里？

　　從記者采訪情況來看，基金經理認為，博覽會延期事件會給市場帶來觀望情緒，并不會對白酒基本面構成增量信息，股價反應也沒有出現大的波動。在當前白酒整體估值低位下，渠道庫存壓力大等因素已被市場定價完畢，行業繼續邊際走弱的概率不高。

　　但基金經理也說到，白酒銷量早在2016年已見頂，從產業趨勢上看，這些事件反映的是白酒競爭分化在加劇。有公募表示，白酒板塊基本面在持續修復，從估值和業績匹配度看具有較大漲幅空間，但頭部企業的業績數據表現出較好的韌性。高端白酒因庫存相對較低，品牌及渠道建設具備一定護城河，有望率先迎來估值復蘇。

　　股價平穩，不構成基本面增量信息

　　長城久潤基金經理余歡對記者表示，本次展會延期主因中小白酒企業渠道庫存壓力較大，經銷商和代理商的采購能力受到限制，延緩了采購需求。庫存問題顯化，可能在一定程度加深投資者的觀望情緒。

　　平安基金的基金經理丁琳對記者說到，杭州酒博會延期主要有三方面原因：一是確實如大家看到的，白酒行業整體景氣度不高，目前酒企、經銷商積極性較弱；二是臨近年底，各大酒廠忙著關賬、制定第二年規劃，騰不出時間參加展會；三是白酒展會眾多，最重要的是一年一度的春糖會和秋糖會，杭州酒博會規格一般，因此出現了遇冷的情況。該事件只是個例，目前看資本市場已經消化了這個信息，對白酒板塊的股價也沒有造成明顯影響。

　　行情數據顯示，近日來白酒板塊走勢平穩，并沒有出現大的波動。但在貴州茅臺11月20日晚間宣布分紅后，21日貴州茅臺、山西汾酒等個股有所走高，后者全天漲逾3%，白酒指數全天漲近1.6%。

　　但從側面來看，這依然體現出了白酒行業當下的競爭格局。“杭州酒博會延期本質上反映的是白酒企業的競爭分化加劇，是市場競爭的正常表現。”中歐基金消費研究員張文豪對記者分析到，中國白酒銷量實際上早在2016年已經見頂，但隨著老百姓收入提升和消費升級，行業份額持續在向名酒集中。相應地，產品和品牌力較弱、渠道管理相對差的公司出現持續掉隊，在當前經濟弱復蘇背景下，它們的動銷和庫存的壓力更大，招商難度也就更大。而名酒酒企的渠道布局基本完善，酒博會主要是中小品牌招商的窗口，延期也就可以理解了。

　　“杭州酒博會延期不會對白酒基本面構成任何增量信息。”信達澳亞基金的一名基金經理對記者分析指出，一來酒博會重要程度不及糖酒會，且四季度屬于白酒傳統淡季，在這個時點舉辦博覽會吸引力不會太高；二來從今年白酒指數表現來看，當前白酒整體估值已處于近3年以來低位，渠道庫存壓力大等基本面壓制因素已被市場定價完畢，行業本身繼續邊際走弱的概率不高。

　　2024年仍具有較大上漲空間

　　實際上，和酒博會這類消息因素相比，宏觀經濟和個人消費收入波動情況才是影響白酒行業的根本因素。從這些因素分析來看，基金經理對白酒板塊依然給出了樂觀預判。

　　丁琳直言，從宏觀的視角看，整個白酒行業和經濟周期高度相關，但單個企業自身經營周期比經濟周期更為重要。疫情后，居民資產負債表需要一段時間修復，宏觀經濟逐步從底部上行也需要時間，白酒行業恢復也一樣需要時間，總體看短期都比較平穩。“我們對2024年白酒投資機會依舊看好，從估值和業績的匹配度看是具有較大漲幅空間的。從細分賽道看，穩健的高端酒依舊是配置首 選，同時積極布局地產酒中具有阿爾法屬性的品種，密切跟蹤次高端白酒的拐點機會。”

　　余歡的分析是從白酒上市公司的經營數據著手的。余歡指出，白酒板塊今年三季度營收同比增長15%，凈利潤同比增長19%，但板塊呈現出分化態勢，擠壓式增長特征明顯，龍頭企業的基本面仍較為扎實。整體來看，白酒行業仍維持穩定增長趨勢。另外從宏觀經濟數據方面看，余歡說到，我國10月社零數據兩年平均增速則從4.0%降至3.5%，但其中的餐飲和煙酒類消費恢復較好，10月單月社零數據中煙酒增長15.4%，1-10月煙酒累計增長10.3%，一定程度上體現了白酒消費需求的韌性。往后，受益于宏觀經濟修復、前期低基數及春節行情等因素，白酒行情仍值得關注。

　　信達澳亞基金也說到，從今年宏觀數據看，經濟仍處于緩慢筑底復蘇過程，消費需求短期承壓，回顧11月初茅臺提價行為并未引起行業普遍跟漲，側面印證白酒行業當前庫存壓力較大。展望明年，白酒行業仍具備一定的結構性機會。一方面隨著財政刺激政策不斷出臺，宏觀經濟復蘇可期，或有利于白酒去庫存進度加速；此外在行業整體估值處于低位的背景下，高端白酒因庫存相對較低，品牌及渠道建設具備一定護城河，有望率先迎來估值復蘇。

　　“由于白酒具有較強的社交屬性，這一產品特征保 證了其需求的穩定性。同時品牌集中和分化的趨勢會持續，所以我們認為白酒仍然會有結構性機會，渠道管理優 秀的名酒品牌有望持續跑出阿爾法。另外結合估值來看，截至11月20日申萬白酒指數PE-TTM為26.87x，處于一輪白酒周期（近10年）的中值偏下，所以我們對名優白酒的前景仍然保持樂觀。”張文豪說。

　　醬酒品類的增速會更快

　　談及白酒含行業后續發展和行情策略時，招商基金直言，向前看隨著經濟活動進一步復蘇，或可期待商務場景修復，帶動高端與次高端價格帶動銷提升。此外，面對渠道庫存壓力，酒企有望加快優化渠道關系、理順量價機制、聚焦消費者端投放，具備優 秀經營能力的企業有望爭取更大市場份額，市場格局或進一步集中。

　　余歡直言，在宏觀經濟弱修復的背景下，頭部企業的業績數據表現出較好的韌性。整體來看，白酒板塊基本面在持續修復，當前估值位于前期低位水平，11月初白酒龍頭的提價也為高端、次高端為主的白酒品牌重新打開了提價空間，為后續增長提供了一定的基礎。“2024年，我們仍以白酒龍頭企業為主，同時關注具備一定成長性及競爭優勢的區域企業。”

　　“白酒的增長前景依舊看好，其中醬酒品類的增速會更快。”丁琳認為，白酒接下來的投資機會大概有兩方面：一是頭部酒企市占率提升的機會。白酒行業會向頭部品牌集中，三四線小品牌持續出清，頭部的一二線品牌市占率還有提升空間；二是醬香品類的機會。目前醬酒流行的趨勢非常強勁，茅臺很好地植入了消費群體，習酒、郎酒、珍酒、國臺等二線醬酒品牌也逐步做大，醬酒品類已經形成比較強的品牌梯隊，醬酒目前的增速遠高于行業平均水平。其中會有一些公司能夠實現階段性的高增，帶來不錯的投資機會。

　　“往后看，頭部酒企集中、產品結構持續向上升級的趨勢不時發生變化，投資白酒是較好的選擇。高端酒需求穩健，茅臺前不久提了出廠價，對其自身2024年業績提供了保 障。同時，茅臺提價強化了五糧液、國窖的提價預期，高端酒品牌稀缺、競爭格局穩定，具備長期的配置價值；但次高端白酒今年表現較差，和整個商務活動偏弱有關，預期2024年會有改善，關注這類公司的業績彈性；中低端的地產酒也在持續的產品結構升級，受益于今年宴席恢復較好，也取得不錯的增長，預計2024年仍會延續這種趨勢。”丁琳補充說到。（來源：券商中國）