青島啤酒是中國啤酒龍頭，公司發源于啤酒文化濃厚的山東，擁有百年品牌勢能，有力支撐公司向全國、全 球輸出啤酒文化，同時，在啤酒高端化主旋律下，公司高端化空間大于同行。我們預計2022/2023/2024年公司歸母凈利分別為34.14/40.36/47.49億元，增速8.18%/18.23%/17.66%，對應2月23日PE42/36/30倍（市值1,442億元），維持“買入”評級。

　　百年青啤，勢能強大

　　1）公司是中國啤酒制造龍頭，百年歷史，“青島+嶗山”雙品牌勢能強大；擁有啤酒行業唯 一國家重點實驗室，擁有啤酒實際產能約949萬噸/年，2021年啤酒產量達758萬噸。公司實控人為青島市國資委，合計控制公司32.50%股權（22Q3）。

　　2）2021年，公司實現總營收301.67億（+8.67%），歸母凈利31.55億（+43.34%），2022Q1-3，總營收291.10億（+8.73%），歸母凈利42.67億（+18.17%）。

　　研形勢：啤酒高端化是主旋律，青島啤酒空間大于同行

　　1）現在啤酒高端化是主旋律：從數據看一目了然，2021年，中國啤酒行業產量3,562.43萬千升，同比+5.60%，近5年CAGR為-0.18%；啤酒行業收入1,584.80億元，同比+7.91%，近5年CAGR為3.07%。

　　2）“青島+嶗山”雙品牌勢能強大：公司堅定“青島+嶗山”雙品牌戰略，2021年雙品牌均進入市占率前十，青島品牌卡位中高端、嶗山品牌占據中低端，形成立體化產品矩陣，成功打造純生、經典1903、白啤等大單品。

　　3）青島啤酒高端化空間大：2011年，啤酒行業產量見頂標志著粗放型成長時代的結束，啤酒行業高端化正式啟動，發展到今天，拋開體量看，高端化領 先的龍頭企業包括百威、重啤等。而青島啤酒，近10年兼顧量價增長，目前千升酒出廠價約為3,742元，仍處于行業偏低位置，在近800萬噸銷量的基礎上，高端化空間很大，公司正在全力推動這一點，建議重視。

　　思路徑：山東啤酒文化濃厚，青啤發源于山東，有力支撐文化輸出

　　1）啤酒龍頭各據一方：目前，啤酒行業市場規模（出廠端）CR5約為77.49%，百威、華潤、青啤、重啤、燕京的市占率約為22.17%、21.70%、19.04%、7.72%、6.86%，幾大龍頭各據一方，市場格局較好。

　　2）山東得天獨厚，支撐文化輸出：公司發源于山東，得天獨厚，山東是我國啤酒行業產量第 一的省份，啤酒文化濃厚，餐飲、夜場等高勢能啤酒消費場景強勢，有力支撐公司向全國、全 球輸出啤酒文化。

　　3）成功構建青啤深度分銷體系：公司核心團隊強大，董事長黃克興先生擅長營銷戰略、總裁姜宗祥先生擅長供應鏈戰略，核心團隊成功構建青啤深度分銷體系，開發“廠商協作分銷-MDCD”模式，發展經銷商逾13,000家，同時積極拓展“TSINGTAO1903青島啤酒吧”連鎖業務，即飲渠道占比達50%左右。

　　風險提示：

　　消費場景波動風險、原材料價波動風險、政策調整風險。（來源：中國國際啤酒網）