一、核心推薦邏輯：奮發進取，汾酒復興正當時。

　　1、汾酒作為清香型白酒龍頭，歷史底蘊深厚品牌勢能強，具備化的名酒基因；2、汾酒產品線豐富，高端青花+低端玻汾形成強有力的產品組合，坐享消費升級與行業集中度提升的雙重紅利，快速放量；3、受益渠道改革紅利，省內基地市場根基牢固，持續精耕，省外市場加速擴張，布局化。短期看，2020 年聚焦高端青花發力，盈利能力將進一步提升，長期看，汾酒正不斷釋放改革勢能，開啟新一輪的成長周期，成長確定性強。

　　二、千年汾酒幾經沉浮，國改助力煥發新生。

　　1、汾酒作為清香白酒代表，四大名酒之一，傳承千年，歷史底蘊極強深厚，品牌勢能極高；2、近代汾酒素有“汾老大”稱號，產銷規模冠絕，閃耀一時，雖幾經沉浮，但汾酒在國內有著較好的群眾基礎和品牌記憶，具備復興基礎；3、借國改契機，汾酒實現體制革新，提升經營效率和市場競爭力，超額完成三年大考重任，煥發新活力。

　　三、汾酒具備香型差異優勢，產品線豐滿，核心大單品競爭力強。

　　1、從香型上看，傳統清香釀造工藝酒質，汾酒清香香型具備差異化競爭優勢；2、汾酒在不同價格帶各自具備高端青花+中端巴拿馬/老白汾+低端玻汾數款市場競爭力的大單品，產品線豐滿，抗風險能力強；3、青花系列和玻汾兩大具備化實力的大單品，分別是300-700 元次高端和40-60 元高線光瓶酒兩大價格帶具競爭力和性比價的產品，在享受消費升級帶來的行業性擴容的同時搶占競品市場份額，持續快速放量。

　　四、渠道改革提升市場運作能力，化布局加速推進。

　　1、汾酒營銷公司積極變革，組閣制優化營銷團隊人員配置，取消大區建制推進廠商一體化，加速渠道扁平化，提升市場反應速度；2、汾酒通過擴大招商、加強終端建設、擴建營銷團隊，現已形成4000 人營銷團隊+2000 名經銷商+70 萬個終端的強勁營銷網絡，支撐青花、玻汾快速放量；3、核心產品競爭力強，控價操作模式增厚核心產品渠道利潤，經銷商積極性高，渠道推力強；4、渠道端與華潤展開強強合作，山西汾酒加快性進程；立足山西省內基地市場，持續精耕細作增長穩，聚焦突破省外市場，化布局空間大。

　　五、2020 年聚焦青花系列，重點開拓長江以南市場，凈利率有望持續進一步提升。

　　1、產品端，2020 年公司將聚焦青花系列做增量，實現青20、青30 雙增10 億至50 億的目標，通過提升青花的占比來拔高汾酒品牌高度，增強汾酒品牌勢能；2、渠道端，公司將在穩定1+3 核心板塊市場基礎上，重點推進長江以南市場突破，實現三年平均50%增長目標，化進程再邁關鍵一步。3、財務指標端，高端青花放量，低端玻汾穩量提價，產品結構優化將有效提升公司產品毛利率，費用率穩中有降，公司整體凈利率有望再上一個臺階。

　　六、盈利預測：

　　預計2020-2022 年，公司實現收入142.58 億元、164.05 億元、187.08 億元，同比增長分別20%、15%、14%，實現凈利潤24.22 億元、30.91 億元、37.46 億元，同比增長分別為25.0%、27.6%、21.2%，對應EPS 為2.78 元、3.55 元、4.30 元，對應當前PE 分別為44X、34.5X、28.5X。給予2021 年40X 估值，對應目標市值1236 億，給予“買入”評級。

　　七、風險提示：經濟下行風險；行業競爭加劇風險（文章來源：新浪財經）