　　“老大”貴州茅臺(1333.000, -2.95, -0.22%)，2019年營收854.30億元，同比增長16.01%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤412.06億元，同比增長17.05%。同期，“老二”五糧液(145.500, -0.50, -0.34%)營收501.18億元，同比增長25.20%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤174.02億元，同比增長30.02%。

　　號稱用命博的四哥瀘州老窖，增勢更是迅猛：分別增長21.15%和33.17%，達到158.16億元和46.41億元。

　　實際上，7家百億級酒企中，洋河是業績下行者。

　　聚焦行業三甲，貴州茅臺一家利潤幾乎與其它18家酒企總和相當。五糧液營收則與洋河、瀘州、汾酒三家之和差不多。

　　相比老大、老二的彪悍，洋河顯然已差了數個量級。

　　一些關鍵數據，也差強人意。

　　報告期內，洋河股份的現金及現金等價物凈增加額6.85億元，較去年同期的18.65億元，呈斷崖式下滑，下降幅度63.29%。

　　具體來看，經營活動產生的現金流量凈額67.97億元，同比下降24.94%；投資活動產生的現金流凈額為-12.93億元，較去年同期的33.49億元相比，同比增加61.39%；籌資活動產生的現金流凈額為-48.23億元，較去年同期的-38.41億元，下降25.56%。

　　對此下坡表現，一些投資者并不意外。

　　早在2019年下半年，就已有明顯信號。

　　2019年第三季度，洋河股份營收、凈利分別下滑20.61%和23.07%。第四季度，營收繼續下滑36.49%，凈利則擴大到78%。

　　頹勢之下，也給了瀘州老窖想象空間。兩者業績差距不斷縮小，營收從2019年的111.05億縮至73.1億元，凈利從46.2億縮至27.4億。強勁追勢，給了洋河不小壓力。

　　瀘州老窖也尷尬

　　進入2020年，尷尬亦在延續。

　　一季度，洋河營業總收入92.68億，同比下降14.89%；實現歸母凈利潤40.02億，同比下降0.46%。

　　鑒于疫情原因，下滑本屬正常。然一比較又出現了“質疑”。

　　從營利增速看，茅臺12.76%、五糧液15.05%、汾酒1.71、牛欄山15.94。

　　從利潤增速看，汾酒39.36%、五糧液18.98%、茅臺16.69%、瀘州老窖12.72%。

　　不過，瀘州老窖也有反轉劇情。

　　營收35.52億元，同比下滑14.79%。經營活動產生的現金流量凈額-3.16億元，同比下滑156.38%。

　　同時，合同負債6.26億元，同比下降51.3%。

　　2019年，這也是一個硬傷。其預收款不及順鑫農業(54.180, -0.29, -0.53%)、山西汾酒(117.380, 0.12, 0.10%)，僅22.44億元。

　　數據顯示，2019年，白酒企業預收賬款前五名是貴州茅臺、五糧液、洋河股份、順鑫農業、山西汾酒，預收款分別為137.4億元、125.31億元、67.54億元、61.91億元、28.4億元。

　　專家表示，預收賬款是酒企的“蓄水池”，不僅能給企業帶來充足現金流，同時也能反映出市場對其產品的信心和銷售預期，是衡量酒企市場競爭力的一個重要指標。

　　銷售量連降存貨持升

　　這或與瀘州老窖不斷攀升的毛利潤關系密切。

　　統計數據顯示，2014年至2019年，瀘州老窖毛利率分別為44.63%、47.35%、61.83%、71.73%、77.61%、80.95%。2020年一季度達到86.85%，其窖1573的酒毛利率高達92.81%，超過五糧液，直逼茅臺酒。

　　業內人士指出，利潤過高，也是一把雙刃劍，預示著企業向上的天花板已隱現。

　　作為消費品，品牌溢價是產品核心競爭力的體現，當前高端白酒市場的品牌力前三當屬茅臺酒、五糧液、國窖1573，但國窖1573的毛利超出五糧液令人意外，是否存在價格泡沫？

　　種種跡象看，這是瀘州老窖的有意為之：控貨提價，拉升國窖品牌力。

　　2019年，瀘州老窖共發布11次的提價通知，涉及國窖1573、窖齡酒、特曲等全線產品。其中，核心大單品52度國窖1573，緊隨五糧液漲價步伐，年內經過3次提價，從年初的1099元/瓶，上漲至現在的1299元/瓶。而事實上，成交價約在900元左右。零售價與飛天茅臺、第八代五糧液分別相差200元和100元。

　　從業務營收看，2019年其酒實現收入85.96億元，同比增長34.78%；中檔酒實現收入37.49億元，同比增長2.01%，中檔酒下半年收入增速環比上半年顯著放緩；低檔酒實現收入32.71億元，同比增長16.54%。

　　可見，高端酒，已是瀘州老窖的業績主力。

　　只是，價格太高，自然會曲高和寡，傷害消費動力，市場亦不乏急功近利、殺雞取卵的質疑聲。

　　已有危險信號：瀘州老窖銷量連續四年下滑。

　　2015年至2019年，瀘州老窖銷售量分別是19萬噸、17.89萬噸、15.41萬噸、14.64萬噸和14.27萬噸。四年間，瀘州老窖的銷售量下滑了25%。

　　銷量減少，意味著消費流量在下降，這對一家化運營，頻頻夢回前三的頭部酒企而言，不是一個好現象。

　　專家表示，多價格、多渠道、多市場補充，仍是酒企做大做強的重要路徑。茅臺、五糧液擁有規模、高端屬性雙底氣，當然可做控制條碼、產品。而對其他企業而言，沒有上述底氣的強支撐，過分追求品牌力、標價能力，甚至不惜犧牲規模體量，無疑是作繭自縛。

　　對于酒企而言，只有銷量流量，才有持續的口碑力、生命力。除了仰望高端天空，還要聚焦剛需市場，看看拼多多的崛起，看看汾酒波玢的消費力，就會知道性價比、品價比的重要性。

　　上述觀點，并非夸大。

　　不只銷量下滑，瀘州老窖2017年至2019年酒類產量也在下滑，分別為16.08萬噸、15.68萬噸、13.79萬噸。同時，庫存量分別為3.98萬噸、5.02萬噸、4.54萬噸，呈增長趨勢。

　　與之相應，存貨周轉率也逐年下降。

　　2017年至2019年，分別為1.10、0.97、0.89。存貨規模逐年上漲，分別為28.12億元、32.30億元、36.41億元，分別同比增長11.86%、14.89%、12.72%。