唐朝兄在《唐書房》中認為洋河還處于困境中：“透過報表看數據，洋河今年是壓力山大”。在本文中雪球專欄作家理智地偏執再談洋河年報。

　　一、新會計準則帶來的調整：

　�。�1）其他應付款：主要包含了經銷商尚未結算的折扣，經銷商金、經銷商風險抵押金、預提費用、質保金和履約金、其他費用等費用，從歷年數據看，主要為前三項，其中又以前兩項為主。2020年新會計準則調整后，將經銷商尚未結算的折扣統一納入到了合同負債里邊。新會計準則下其他應付款主要為經銷商金、經銷商風險抵押金等其他與經銷商有關的負債。

　　2020年1季報顯示其他應付款由2019年年報的39.6億元，下降到了17億元，減少金額22.6億元；唐朝兄長期追蹤經銷商金變化，指出洋河股份自上市至2018年，這筆費用長期保持穩定或增長，但在2019年1季度出現了25%的降幅（從65億元下降到49億元，減少金額16億元），而2020年1季度則再次下降，經銷商在大量消化金，可能是意圖退出洋河渠道的表現或者是自身資金壓力過大的表現，并認為洋河2020年壓力比較大。對此洋河股份的官方解釋是：

　　其他應付款大幅下降主要是根據新修訂的收入準則重分類調整以及上年末收取經銷商的備貨金，本期符合收入確認條件轉入經銷商貨款所致。針對金洋河股份曾經的解釋是：因春節周期比較短，需求量大，經銷商會提前匯款到公司進行備貨，所以備貨金的金額會比較大，而中報時沒有大量提前備貨的因素，所以金金額比較少。

　　在此我說下我的結論，去年主要是洋河渠道出了問題，導致經銷商積極性下降，今年則是一個整體共性現象。如2020年5月10日，第四個“品牌日”，瀘州老窖接受央視采訪時談到，瀘州老窖正在創造條件，努力幫助上下游企業，針對下游經銷商，開展一系列暖商、扶商行動，主動調整經銷商配額，為中小經銷商進貨資金進行貼息，減輕銷售過程中的壓力。對此，洋河股份也出臺了一些列的措施，幫助經銷商共度難關。針對今年疫情經銷商的困難，洋河股份不排除減少金或增加金向購貨款的轉化力度。同時，根據個人觀察，當前國內疫情已基本控制住了，特別是二季度以來消費已逐步恢復到了正常狀態。2季度相比1季度有明顯好轉。經銷商金指標需要結合其他指標共同進行分析。

　�。�2）預收款項：根據之前的會計準則，收取的經銷商貨款（簽了合同）納入預收款項，根據新的會計準則：“預收賬款”的概念并不強調和已成立與客戶之間的合同，在合同成立前已收到的對價不能稱為合同負債，但仍可作為預收賬款。而實際上之前收到的貨款均是簽了合同的，根據新準則，這屬于合同負債。因此從2020年1季報看，洋河股份預收款項已經降為了零。

　　（3）合同負債：強調的是簽了合同，確定了雙方的權利和義務，付了款，但是還沒交貨。這是新會計準則后出現的新項目，洋河股份主要由之前的預付款項+經銷商尚未結算的折扣（如圖1）組成。

　　通過以上分析，我們發現，不管是預收款項、合同負債還是其他應付款項，主要是由經銷商提前支付給洋河股份的費用，均屬于洋河股份對經銷商的負債，要分析歷年洋河股份歷年經營的變化情況，為了新會計準則影響，可以統一用經銷商負債（預收賬款+合同負債+其他應付款）來進行分析。這比單一指標更直觀可靠。

　　二、經銷商負債分析

　　總體情況看每年年底均為經銷商負債大的時候，一般是1季報或半年報的時候是全年經銷商負債小的時候。2014年以來，每個季度的經銷商負債相比上一年均為穩定或增長，但是在2019年1季度、2季度、3季度均同比2018年有明顯的降幅。同時2019年年底經銷商負債同比2018年年底明顯增加，增加額為24億元，這點和2019年3、4季度的壓貨政策有一定關系，但也反映了洋河管理層的決心，寧愿犧牲業績，也要理順渠道，為未來的健康發展奠定好基礎。

　　為了便于觀察，我們將每年1季度經銷商負債單獨進行對比，如圖5所示，從圖中可以看出，2013年、2014年兩年1季度經銷商負債基本保持了穩定，隨后快速增長，到了2019年1季度出現下降，由72.71億元下降到68.34億元，但是到了2020年1季度，則出現明顯反彈，增加至81.31億元，增加額約13億元。

　　從這點看，相比單看經銷商金變少的所見到的悲觀比，在疫情的黑天鵝發生的背景下，我看到的更多是樂觀積極的變化。也許未來還會有諸多困難，但終究是會被克服掉的。

　　三、從經銷商負債看實際營收

　　2019年以來的5個季度，洋河股份營收分別為：109億元、51億元、51億元、20億元和92.7億元。

　　2019年1季度，洋河股份營收為109億元，對應的是經銷商負債下降41億元，經銷商負債下降37.5%，按照16%的增值稅稅率（增值稅率從2019年4月1日起由16%下調至13%），經銷商負債下降轉化的營收為41/1.16=35.3億元，實際當季度營收為74億元；

　　2019年2季度，洋河股份營收為51億元，對應經銷商負債下降11.24億元，經銷商負債下降轉化的營收為11.24/1.13=10億元，實際當季度營收為41億元；

　　2019年3季度，洋河股份營收為51億元，經銷商負債增長3.85億元，實際營收=51+3.85/1.13=54.4億元；

　　2019年4季度，洋河股份營收為20億元，經銷商負債增加71.8億元，隱藏營收63.5億元，實際營收為63.5+20=83.5億元。

　　2019年洋河股份營收為：109+51+51+20=231億元，在假設經銷商負債保持不變的情況下2019年真實營收為：74+41+54.4+83.5=252.9億元，同比2018年的241.6億元增長了4.67%，而不是財報反應的下降-4.28%。可以看作2019年隱藏營收22億元。因此2019年洋河股份并沒有我們想的那么悲觀。

　　2020年1季度，洋河股份營收為92.7億元，對應經銷商負債下降51.44億元，經銷商負債下降為38.7%，下降幅度同上一年相當，經銷商負債下降轉化的營收為51.44/1.13=45.5億元，當季實際營收為47.2億元。再對比下2018年1季度，洋河股份營收為95.4億元，對應經銷商負債下降轉化的營收為22億元，當季實際營收為73億元。相比較2018、2019年1季度而言，2020年1季度營收情況確實較為嚴峻，這和我們觀察到的實際情況一致。

　　綜上所述：從經銷商負債存量、2019年的真實營收，我們看到了積極的因素；同時也看到了2020年1季度的嚴峻。所幸的是黑暗的時刻已經過去！疫情過后更多的應該還是樂觀！（文章來源：中華網酒業）

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