1994年，穩坐行業榜首的山西汾酒在上海證券交易所掛牌上市，成為中國白酒行業第 一家上市企業。很少有人能預料到，在此后的三十年里，汾酒將經歷曲折起伏又極具韌性的發展之路。

　　回眸這三十年，汾酒數次陷入低谷，但汾酒人靠著堅韌的意志和堅定的改革決心一次次將汾酒帶出谷底，推動汾酒不斷擦亮“中國酒魂”的金字招牌。

　　可以說，汾酒走過了中國名酒最曲折的發展之路，也展現出極具韌性的企業文化和經營水平。在汾酒上市三十周年之際，酒業家特別策劃了本篇復盤報道，旨在總結其三十年來充滿韌性的發展歷程，思考其中具有里程碑意義的關鍵點。

　　正式上市之前，在沒有參照的情況下，如何將在中國酒業歷史上擁有特殊地位、資產幾億元的汾酒推動上市？這個問題在當時不僅是對汾酒人的考驗，甚至是山西省政府的一大挑戰。

　　在上級單位的指導下，汾酒對股份制、資本運作、現代化經營等多方面進行了深入的探索和廣泛的論證，堪稱中國白酒行業先摸著石頭過河的企業，最終探索出“由汾酒集團代表省政府持有汾酒上市公司國家股，上市之后，公司實施所有權、經營權兩權分離”的新路徑，完美解決了一系列難題。這一模式也被稱為“汾酒模式”。

　　經濟學家厲以寧曾對汾酒的改制做出評價：“汾酒模式”成為全國國有企業改制的樣本，在白酒行業中的影響尤其之大。

　　最終，于1994年1月6日，山西汾酒在上交所順利掛牌上市，成為山西上市公司，也是白酒行業第 一家上市公司。在汾酒的帶領下，多家名酒企業先后成功上市，開啟了中國白酒資本化發展的新序幕。

　　作為首先吃螃蟹的酒企，汾酒在某些方面其實比較“吃虧”。比如在市值和股價方面，汾酒1994年的發行價為3.5元/股。數據顯示，汾酒的股票發行價是所有白酒上市企業中最 低的。

　　截至2024年1月6日，汾酒的股價為210.85元/股，30年內其股價累計增長超過60倍，這一累計漲幅在所有上市白酒企業中名列第 一。這不僅僅是汾酒發行價基數低的原因，最為核心的原因在于汾酒的成長性和確定性。

　　財報顯示，上市當年汾酒實現營收4.65億元，實現凈利潤9638萬元，總市值26.16億元；其2023年實現營收319.3億元，凈利潤104.4億元。截至2024年1月6日，汾酒的總市值為2572.37億元，相比上市之時，其總市值累計漲幅9733.22%，總市值位列中國酒業Top3。

　　值得關注的是，近年來，汾酒展現出強大的發展勢能，反映在資本市場則是持續被看好。2019年汾酒營收首次破百億、2023年凈利潤首次破百億。年報顯示汾酒2023年實現營收319.28億元億元、同比增長21.80%；實現凈利104.38億元，同比增長28.93%；2024年一季度，汾酒實現營收153.38億元，同比增長20.94%；實現凈利潤62.62億元，同比增長29.95%。

　　酒業家發現，從2017年開始，汾酒凈利潤增速從未低于30%，其中，在2021年其凈利潤同比增速更是高達72.56%。對應當年6月份，汾酒股價超過500元，對應總市值超過5000億元。

　　被資本市場一致看好，汾酒也用亮麗的業績和巨額分紅回報投資者。自上市以來，汾酒累計分紅總額169.32億元，分紅率44.42%。近年來，汾酒現金分紅數額更是屢創新高，2021年、2022年、2023年分別為21.96億元、41.51億元和53.31億元。

　　在投資者更加關注的投資回報率方面，汾酒再次領 先行業，數據顯示，截至目前汾酒的凈資產收益率（ROE）為20.22%，這一數字傲視A股20家白酒上市企業。

　　進入到新一輪行業調整期后，汾酒又成為穿越周期的典范，數據顯示，汾酒是A股20家白酒公司中，連續5年ROE持續增長且大于25%的公司，2020年以來其ROE一直保持在30%以上，并且呈現出不斷增長的趨勢。

　　近日，《財富》中國500強排行榜榜單發布，汾酒再度入選，并且排名由去年的462位上升至今年的439位，且以37.6%的凈資產收益率（ROE）成為500強企業ROE榜前十位中三家飲料行業公司之一，且是所有入圍酒企中的最 高值。

　　從資本的角度看，雖然是行業上市的企業，但是上市之初汾酒的經營業績并不理想，并沒有把資本勢能轉化為經營動能。這背后的原因跟當時汾酒所選擇的民酒路線息息相關，民酒路線與彼時的消費升級趨勢背道而馳，從而錯失高端酒發展機會。

　　屬于汾酒的黃金時代要到21世紀，隨著中國入世，中國經濟發展迎來騰飛。這一期間也是中國酒業有史以來發展最為迅猛的黃金十年，受此利好影響汾酒也實現了持續增長。

　　21世紀伊始，汾酒創新渠道模式，成立汾酒銷售有限責任公司，并實施大營銷策略，創新的渠道模式和營銷策略讓汾酒開始放量。2001年至2007年，汾酒的營收持續保持高雙位數增長，省外市場占比48%，進一步修復品牌形象。

　　2009年，汾酒再次開啟組織與體制改革，推動實行渠道精耕細作、省外市場實現迅速發展。

　　在一系列的改革措施下，汾酒取得了較大的發展成果，數據顯示，在此期間，高端的青花系列營收規模接近20億元，2009年-2012年，汾酒年復合增長率達到44.59%。

　　在品牌格調方面，汾酒“國酒之源、清香之祖、文化之根”的戰略定位，多次在公開場合強化汾酒的厚重歷史，宣傳和強化汾酒的品牌力。

　　不斷提升的管理水平促進企業效率大大提升，加上戰略戰術的靈活調整為汾酒抓住黃金十年發展機遇打下了基礎。數據顯示，2008年-2012年汾酒在營收和凈利方面分別實現年平均復合增長率42.2%、73.3%。

　　酒業家梳理汾酒上市30年以來的年報發現，汾酒發展韌性直觀地體現在財務報表上，每當出現營收、凈利潤負增長后，汾酒總是能在短時間內找到破局之法，并且實現營收和凈利潤的大幅增長。

　　酒業家統計發現，上市以來，汾酒營收年跌幅為1998年的同比下降44.52%，年增幅為2011年的48.78%。相比營收，汾酒在凈利潤方面更具爆發力，其曾4年出現過凈利潤同比增長超過100 %，其中2003年凈利潤同比增長166.41%。

　　在直觀的數據之外，汾酒的韌性更深藏于每次面對挑戰時的應對措施和大刀闊斧的改革之中。

　　2012年-2014年，中國白酒行業進入寒冬，在調整其中，幾乎所有頭部酒企都遭遇了業績大幅下滑，渠道庫存報警、渠道利潤下降的挑戰。2015年之后，行業快速復蘇，面對新的競爭格局和消費趨勢，作為老四大名酒，汾酒面臨不進則退的危局，所以2017年是汾酒在近10年中，最艱難也是最關鍵的時刻。

　　當汾酒再一次走到歷史性的轉折關頭，汾酒人總能以改革的決心和魄力做出最正確的選擇。

　　2017年2月山西省召開全省國有資產監督管理大會，闡明山西國企股權結構單一等問題，努力推進國企改革進程。同年汾酒集團與山西省國資委簽訂《2017年度經營目標考核責任書》、《三年任期經營目標考核責任書》，責任書要求汾酒在2017-2019年三年間分別實現酒類收入增長30%、30%、20%，酒類利潤每年增長25%。

　　在這一輪改革中，汾酒又成為山西乃至全國國企深化改革的典范，更成為中國酒業改革的先鋒，其中引入華潤戰略投資，通過充分合理授權放權、精簡機構、選聘管理團隊、引入股權激勵等系列措施重新激發組織活力等措施至今仍被行業津津樂道。

　　改革的成果備受矚目，且創造歷史。汾酒2018年高質量提前完成了三年經營任務，實現了“三年任務兩年完成”。2017年-2019年，汾酒營收及凈利潤增長分別為：37.06%、50.34%；47.48%、56.09%；25.79%、27.42%。從2017年開始，汾酒跑出加速度，不斷刷新自己的歷史業績，數據顯示，從2017年到2023年，汾酒營收增長428.84%，成功突破300億元規模；凈利潤增長1005.61%，于2023年首次突破百億。而毛利率從69.84%提升到75.31%，凈利率則從16.63%提升到32.76%。

　　另有數據顯示，汾酒營收和凈利潤從2016年的44億元、6億元，分別上升至2023年的319億元、104億元，累計增速分別位于所有白酒上市公司第 一、第二名。

　　對于汾酒而言，改革只有起點沒有終點，每一次重大改革都會推動汾酒實現新的飛躍，也將“中國酒魂”的金字招牌擦得更亮。

　　上世紀的“汾老大”實至名歸，不僅坐擁全國第 一的產銷量，更引 領了整個清香品類的全國化。這也是如今汾酒全力推動品牌復興、重新構建“清香天下”的歷史使命。

　　2022年，汾酒提出“123”復興總綱領。“1”，即汾酒要又好又快地扎根中國酒業第 一方陣；“2”，是指在2030年之前，汾酒復興分為兩個階段，2022-2024年的發展轉型期和管理升級期，2025-2030年，汾酒復興的成果鞏固期和要素調整期；“3”是實現復興的三大關鍵，包括管理、市場與人才。

　　從目前所呈現的數據和趨勢來看，汾酒已經在某種程度上達成了其“1”的復興目標，即又快又好地扎根中國酒業第 一方陣。

　　東方財富數據顯示，截至目前，中國釀酒行業上市公司的平均總市值是893.2億元，行業中值132.8億元；行業營收均值46.85億元，行業中值8.31億元；行業凈利潤均值17.7億元，行業中值1.6億元。汾酒各項數據均大幅高于行業均值、中值，并且近年來汾酒在頭部酒企中的成長性也都名列前茅。

　　雖然行業正在經歷新一輪深度調整期，渠道庫存和廠商矛盾突出，但是汾酒依然保持較高的業績增長趨勢，年報顯示，汾酒今年力爭營業收入較上年增長20%左右。在渠道端，玻汾、青花20兩大王牌產品開瓶率領 先行業，經銷商信心高漲。

　　在汾酒的引 領下，清香也成為近年來最受經銷商和消費者關注的品類，清香市場占比已提升至15%左右，市場規模近千億，且預計未來仍有5%左右的增長空間，其他清香型白酒企業未來將緊跟汾酒的發展腳步走向更廣闊的全國市場。

　　汾酒在2023年年報中表示：白酒消費市場上，清香型的占比持續上升，目前“清香天下”的市場布局已經初步形成。

　　面向未來，汾酒是行業中少有的具備全價格帶運作能力的公司，在市場層面擁有深厚的省內競爭壁壘和省外擴張勢能，戰術層面工具箱豐富，可打的牌很多，具有極高的戰略靈活性和戰術騰挪空間，中短期增長確定性較高。

　　多家券商機構的研究員一致認為，中短期汾酒的業績增長具備較大的確定性。

　　具體而言，汾酒未來的機遇和增長點在于自身，即企業現代化創造的機遇。汾酒黨委書記、董事長袁清茂曾表示：“站在新的歷史起點上，汾酒的發展仍處于重要的戰略機遇期。汾酒的品類優勢、產品線優勢將會持續鞏固和釋放，當下是汾酒奮發有為的重要時機。”

　　回顧汾酒上市三十年以來的發展歷程，我們發現，昔日的“汾老大”在新時代已煥發出更大的光芒和能量，其發展驅動力已由上世紀的“產量為王”優勢轉變為“品牌力”+“渠道力”+“營銷力”相結合的高質量發展賦能。梳理過往三十年的發展路徑和機遇，汾酒從未像現在這樣擁有“三分天下有其一”的歷史性機遇。

　　又一次站在企業發展的歷史轉折點，汾酒人必將不負所望。（文章來源：酒業家）

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